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吉电股份(000875)

投资要点：

23H1营收基本持平、归母净利润增速优秀。2023年上半年，公司实现营收76.34亿元，同比减少0.86%；营业成本53.71亿元，同比减少3.57%；归母净利润8.97亿元，同比增加18.81%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增加16.14%。盈利能力方面，上半年毛利率29.65%，同比增加1.98个百分点；净利率16.76%，同比增加3.49个百分点。费用率方面，23H1费用率11.17%，较去年同期的13.05%减少1.88个百分点，其中管理&研发费用率和财务费用率分别为1.04%、10.13%，较去年同期分别增加0.41个百分点、减少2.29个百分点。

新能源营收占比整体提升，毛利率略有下滑。23H1公司风电和光伏营收占比提升至47.5%，较去年同期的43.8%进一步提升。其中风电收入16.35亿元，同比+9.7%；毛利率54.5%，同比下降1.1个百分点。光伏发电收入19.97亿元，同比+6.0%；毛利率47.5%，同比下降6.7个百分点。新能源发电毛利率的下滑主要是新投产项目的平价电价拉低了整体上网电价的水平；新能源发电收入的同比增长主要得益于发电装机的同比提升带动发电量的上升。截至2023年3月末，公司新能源总装机达到913.42万千瓦，占公司总装机容量的73.46%。公司产业遍布全国30个省市区，建立了5个新能源平台公司（装机规模均超过百万千瓦）和3个新能源生产运营中心，具有较强的跨区域发展和集约化管理能力，全国化发展优势明显。

传统的火电与热力收入基本持平，但得益于煤价下降，火电毛利率改善明显。23H1公司火电营收24.67亿元，较去年同期小幅增长3.99%，营收占比32.32%；热力产品营收5.71亿元，较去年同期下降17.55%，营收占比7.48%。毛利率方面，火电毛利率24.44%，较去年同期提升4.81个百分点；热力产品毛利率35.09%，较去年同期下降0.95个百分点。火电毛利率的改善主要是得益于上半年煤价的下降。

新业务尤其是氢能值得持续关注。公司以清洁能源供应为核心主业，聚焦“大力发展新能源、高质量发展综合智慧能源、创新发展氢能产业集群、全面拓展先进储能业务”四条发展主线，除新能源业务外，综合能源、氢能和储能业务均值得持续关注。氢能方面，公司正在打造白城大安千万千瓦新能源制氢基地，推动公司成为国内第一批进入氢能“赛道”的央企。23年7月份，公司公布定增预案，其中募投项目“大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目”为公司拓展氢能利用的示范性项目，项目预计将建成年产量约为15.3万吨/年（设计规模为18万吨/年）的绿氢合成氨项目。综合智慧能源方面，公司在大连、北京、海南和白城等多个地方设立了综合智慧能源子公司；储能方面，公司在国家电投集团长兴储能有限公司中持股40%。

盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现营收165/185/205亿元，归母净利润11.08/14.59/18.71亿元，eps为0.4/0.52/0.67元，对应PE为12.84/9.75/7.61倍。公司已经成功转型新能源运营商，新业务布局稳步推进，给予23年15-18倍PE，对应价格区间为6-7.2元，维持公司“买入”评级。

风险提示：装机不及预期，新业务开发不及预期，煤价大幅波动。

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